《維多利亞港股筆記》挑紡織股 先觀察客戶關係

有一天，電視上在介紹下屆香港特首參選人唐英年的家族，說到其祖父早年在上海設紡織廠。之後，筆者發現在港上市的多間紡織都是在上海或杭州一帶設廠。幾十年前，在上海設紡織廠有它的合理度，因為當時上海遠較其他城市國際化，消費力較強，另外，那時候，運輸都沒有現在方便。不可能把紡織廠設在內陸，再運到各城市。但是為什麼近這十年設的紡織廠，仍有不少集中於上海或杭州一帶？而紡織廠屬勞工密集行業，不是應該搬去內陸工資低的地方更划算嗎？
主要原因是因為紡織廠需要大量的水去運作，例如在印染廠，紡織物染整加工前須用大量水清洗，以退除在編織前塗在經紗上的漿料，同時，給紡織物染上各種顏色、印上不同的花的處理中，都需要較多的水。另一個問題，就是要處理生產過程完結後的大量污水，最後的方法都是要排出河流及大海。以上因素都導致紡織工廠不設在水源附近就難以大規模運作。隨著國內沿海地方越來越發達，要在附近設紡織廠的成本亦越來越高。而這亦成為了一些一早已經設立了市場地位的紡織廠的保護門檻。
去年棉花價格如坐過山車一樣，上半年大升，下半年大跌。但是幾間在港上市的垂直整合紡織及製衣公司，如申洲國際(2313)，互太紡織(1382)等，其毛利率仍是相當穩定。這樣穩定的毛利率通常離不開兩個原因，一就是公司對沖得宜，二就是公司能夠成功向客人轉移成本的波動。
根據申洲及互太的報表，它們並沒有對棉花作任何期貨的對沖，故此這二個才是真正原因。市場時常認為國際品牌喜歡壓榨其下的委託代工生產商，但似乎以上兩間公司都找到了跟國際品牌討價還價的本錢。
曾經聽說過一個講法，就是有一天，以上其中一間公司突然收到了一個大客戶寄來的幾百萬美元支票。他們打過去問才知道，原來客戶看見棉花價格升了，導致之前說好了價錢的定單變得沒有利潤，那客戶就自動自覺地補回定單的利潤。關係之好，說明了他們的成功之道。